|
Getting your Trinity Audio player ready...
|
En 2002, après l’éclatement de la bulle des dot-com et la chute de Sun Microsystems, Scott McNealy, co-fondateur de l’entreprise, a souligné l’erreur des analystes de Wall Street qui privilégiaient une métrique financière particulière pour évaluer la valeur d’une action : son prix par rapport aux ventes de l’entreprise.
M. McNealy réfléchissait au rapport “prix sur ventes”. Une mesure importante de la valeur d’une entreprise par rapport à l’argent qu’elle génère. Un ratio élevé peut se justifier si les investisseurs pensent que l’entreprise a de la marge pour croître. En effet, un ratio faible signale généralement que les investisseurs estiment que l’entreprise est évaluée de manière précise.
En utilisant cette métrique, les analystes avaient parié que l’action de Sun était sous-évaluée même lorsqu’elle se négociait à plus de 10 fois son chiffre d’affaires. Une valeur que son activité ne pouvait finalement pas soutenir. Même si Sun distribuait chaque dollar qu’elle gagnait à l’époque aux investisseurs, il leur aurait fallu une décennie pour récupérer leur investissement.
“Réalisez-vous à quel point ces hypothèses de base sont ridicules ?” M. McNealy a déclaré à Businessweek. “Vous n’avez pas besoin de transparence. Vous n’avez pas besoin de notes de bas de page. À quoi pensiez-vous ?”
Le marché boursier actuel suscite un sentiment similaire parmi certains investisseurs, mené par le géant des puces Nvidia, l’enfant chéri de l’exubérance autour de l’intelligence artificielle. Mercredi, le cours de l’action Nvidia a clôturé à 27 fois ses ventes.
L’évolution Constante du Ratio des Prix
Les chiffres des évaluations sont annuels pour les 12 derniers mois terminés chaque année et actuellement jusqu’au 20 février 2024.
Source : FactSetPar Karl Russell
Nvidia est très différente des centaines d’entreprises riches en revenus mais sans bénéfices que le marché a acclamées à la fin des années 1990. L’entreprise, basée à Santa Clara en Californie, est extrêmement rentable : au cours des trois derniers mois de 2023, elle a généré plus de 22 milliards de dollars de revenus, en hausse de 22 % par rapport au trimestre précédent et de plus de 250 % par rapport à l’année précédente.
Mais Nvidia a-t-elle assez de marge de croissance pour justifier un nombre aussi élevé de prix sur ventes, ou s’agit-il d’une pensée magique de la part d’investisseurs trop enthousiastes ? Les experts sont partagés.
La Spéculation autour de Nvidia et l’Intelligence Artificielle
Le rapport prix sur ventes élevé repose sur une conviction ferme parmi de nombreux passionnés de Nvidia que l’entreprise continuera à croître en raison de son rôle crucial dans l’intelligence artificielle. Même si un ratio de 27 fois les ventes met de grandes attentes de croissance sur l’entreprise, de nombreux investisseurs considèrent toujours Nvidia comme sous-évaluée parce qu’ils s’attendent à ce qu’elle continue à générer de plus en plus d’argent — jusqu’à ce que finalement, le rapport prix sur ventes se réduise au niveau d’un mastodonte corporatif plus stable.
Cela a déjà commencé à se produire. Avant qu’elle ne publie ses derniers bénéfices mercredi, l’entreprise se négociait avec un ratio plus proche de 30 fois ses ventes. En juin, il était supérieur à 45.
M. Rasgon s’attend toujours à ce que la valeur de Nvidia soit “matériellement plus élevée” dans cinq à dix ans.
Mais Nvidia n’est pas la seule entreprise à susciter des inquiétudes, même si elle est la plus surprenante. Microsoft, Advanced Micro Devices et Broadcom font partie des entreprises dont le prix a dépassé 10 fois les ventes au cours de l’année passée, en tant que bénéficiaires de l’excitation générale autour de l’I.A.
Le Dilemme des Investisseurs Face à l’Incertitude
Pour certains investisseurs, l’incertitude quant à la rentabilité du pari rend le prix élevé des actions comme celle de Nvidia rebutant, surtout lorsqu’il y a un manque de clarté autour de la trajectoire de l’inflation et des taux d’intérêt, ainsi que l’incertitude politique de l’Ukraine, de la Chine, du Moyen-Orient et chez soi avant l’élection présidentielle.
Un autre indicateur populaire, le ratio prix sur bénéfices, montre que le S&P 500 se négocie maintenant à près de 23 fois les bénéfices collectifs des entreprises de l’indice. Excluant la pandémonie autour de la pandémie, la dernière fois que le ratio était aussi élevé, c’était juste avant que le marché ne stagne en 2018. Avant cela, c’était lorsque la bulle des dot-com a éclaté.
Pour que les prix des actions continuent d’augmenter à partir de là, soit les bénéfices doivent continuer à croître, soit ces métriques privilégiées par les sélectionneurs d’actions devraient pousser encore plus loin au-dessus de leurs normes historiques.
Cependant, se fier aux métriques instantanées simplifie à l’excès si une action est encore une bonne valeur pour l’argent, a déclaré Aswath Damodaran, professeur de finance à la Stern School of Business à l’Université de New York, où il enseigne sur l’évaluation des actions.
Nvidia : le Prochain Amazon ou Un Échec Annoncé ?
Amazon en janvier 1999 se négociait à un prix d’action qui était plus de 40 fois ses ventes. Depuis lors, son prix d’action a augmenté en moyenne de 15 % par an. Ses revenus ont augmenté encore plus rapidement. Aujourd’hui, son action est juste trois fois ses ventes, et cela a été l’un des meilleurs investissements du S&P 500 au cours des 20 dernières années.
Nvidia pourrait être le prochain Amazon et répondre aux attentes de croissance des investisseurs. Ou elle pourrait finir comme des dizaines d’entreprises informatiques qui ont émergé dans les années 1980 mais n’ont pas duré jusqu’au nouveau millénaire.
En 1982, Commodore International vendait l’ordinateur personnel le deuxième plus populaire «le Commodore 64». Au début de 1985, il avait perdu son avantage concurrentiel et son prix d’action avait chuté de plus de 100 $ à moins de 20 $. Moins d’une décennie plus tard, l’entreprise a fait faillite.
Il en sera probablement de même pour de nombreuses entreprises emportées par le boom de l’I.A., a-t-il ajouté.
De même, en ce qui concerne les indices larges comme le S&P 500, les métriques simples ne racontent pas toute l’histoire. Retirez les sept actions dites Magnifiques, comme Nvidia, dont la taille a eu un grand impact sur la performance globale du S&P 500, et l’indice semble beaucoup plus raisonnablement évalué par rapport à ses performances passées.
Choisir les Amazon et éviter les Commodores n’est toujours pas facile
Une telle analyse repose intrinsèquement sur des hypothèses sur l’avenir — la rentabilité future d’une entreprise, ses concurrents futurs et même l’avenir du monde dans lequel elle existera. Cette incertitude aide à expliquer la large gamme d’attentes parmi les analystes de Wall Street, les plus pessimistes voyant la véritable valeur de l’action de Nvidia plus proche de 400 $, pas le prix de clôture de 674 $ mercredi, tandis que d’autres pensent qu’elle devrait se négocier à plus de 1 000 $.
M. Damodaran considère de telles attentes élevées comme “irréalistes”.
“